钢铁行业年报：21年行业盈利同比大增22Q1盈利环比上行

投资要点:业绩:21年行业利润同比大幅增长，22Q1单季利润环比上行2021年，上市钢企归母净利润合计1088亿元，同比增长86.71%22Q1归母净利润189.1亿元，同比下降29.04%，环比上升1908.53%2021年前三季度，钢材价格一直在上涨，并保持在高位第四季度，由于需求，钢价有所下降，但22Q1钢价缓慢回升因此，21Q2—21Q3上市钢企利润较高，21q1下降明显，22Q1缓慢回升，但仍低于去年同期今年4月，国家发改委等提出2022年粗钢产量同比下降目标我们认为供给端存在一定限制，但后续钢价走势也会受到经济复苏的影响盈利能力:上市钢企2021年吨钢净利润334元/吨2021年上市钢企钢材销量合计3.52亿吨，毛利748元/吨，净利润334元/吨2021年，上市钢企加权毛利率和净利润率分别为11.31%和5.05%，22Q1上市钢企加权毛利率和净利润率分别为8.94%和3.77%22家一季度上市钢企加权平均费用率为4.52%，同比下降0.63%，环比下降0.04%资本结构:22Q1上市钢企负债率55.92%，保持低位上市钢企偿债能力进一步提升截至2022年一季度，上市钢企加权平均流动比率和速动比率分别为0.86和0.58，同比分别上升0.01和0.01收入:2021年上市钢企净资产收益率大幅上升2021年上市钢企的净资产收益率和净资产收益率分别为5.75%和13.50%，同比分别上升2.38%和5.72%2022Q1上市钢企年化ROA和ROE分别为3.76%和8.90%股票表现:2022年初至今，钢铁指数累计下跌15.22%，跑赢大盘截至4月29日，风钢指数自年初以来累计下跌15.22%同期上证综指，深证成指，沪深300的涨幅和跌幅分别为—16.28%，—25.82%，—18.71%，风钢指数的相对收益分别为1.06，10.60和3.49个百分点投资建议:再次限产，等待需求恢复提振钢企盈利钢材产量逐渐恢复，库存持续走低在4月份的发改委例行新闻发布会上，发改委等提出了2022年粗钢产量同比下降目标我们认为，供应面影响后续钢价走向第一季度，中国粗钢产量总计2.43亿吨，比去年同期下降10.5%我们认为主要是冬季供暖季限产的影响但假设用3月份8830万吨粗钢的产量代替4—12月份的产量，预计全年产量为10.38亿吨，也高于去年10.33亿吨的产量也就是说，从现在开始，我们的粗钢产量需要得到抑制，才能达到全年粗钢产量下降的目标目前3月产量远低于去年同期产量和高点我们认为全年粗钢产量下行的目标会限制后续供应的释放，或抬高钢价疫情过后，利润有望反弹我们认为在限产预期下，钢价得到了提振，然后疫情影响叠加后会逐渐消失，届时施工也可能会增加目前政策偏暖，前期挤压的投资会快速释放预计二季度出口会有所增长，库存相对健康预计该行业将在第二季度有所改善供需叠加估值仍然较低，钢铁行业值得关注截至4月29日，行业加权PB约为1倍，对应2021年行业PE，仅为8.3倍左右考虑到股息收入，该板块的估值仍然较低建议关注宝钢股份，吕林燕钢铁，中信特钢，首钢股份，南钢股份风险:境外疫情加重的风险，输入性病例增加的风险，经济政策变化的风险等

事件:2021年公司营收137亿元，同比增长+28.93%；归母净利润298亿元，同比增长+288%；22Q1公司营收574亿元，同比增长+271%；归母净利润10.99亿元，同比增长+390%。投资亮点2021年业绩符合预期，全年盈利稳定。与此前年报业绩预告一致，此外，公司2021Q4营收368亿元，同比增长+451%；归属于母公司净利润29亿元，同比增长+77%。4季度利润增速较低主要是由于公司宣传推广费用结算及部分市场投入费用提前确认。2021年销售毛利率71%，同比-0.13pct，销售费用率30.2%，同比基本持平。管理费率同比8.09%，-0.1pct，销售净利率同比189%，-0.06pct。全年盈利稳定。原浆产品结构年内不断优化，省外拓展顺利。产品方面，全年原浆系列实现908亿元，同比增长+18.81%，量增1%，价增17%，主要得益于产品系列内部的逐步优化。古8及以上保持快速增长，古16/古20倍高端产品销售步伐加快；古井贡酒系列收入109亿元，同比增长+162%，量+25%，价-6%。分地区来看，华北市场营收1111亿元，同比增长+1%，保持稳定。华北，华南市场均实现+26%的同比增速，省外市场拓展表现顺利。22Q1销售强劲，预付款亮眼。Q1受益于春节返乡人数的增加+走亲访友，小聚小酌的场景。老井卖得轰轰烈烈，终端门店缺货。公司Q1营收同比+271%，归母净利润同比+390%。截至22Q1，合同负债493亿元，同比增加249亿元，业绩突出。公司毛利率为790%，同比+0.91pct，销售费用率/管理费用率为30.16%/33%，同比+0.64/0.49pct，净利润率为246%，同比+14pct。利润水平稳步提高。盈利预测及投资评级:公司省内优势明显，产品结构优化叠加全国路径拓展，14-15-100亿业绩较为确定。我们维持公司2022-2023年净利润29.92/350亿元，预测2024年净利润401亿元，2022-2024年EPS为66/09/8.51元，当前对应PE为35/28/23倍，维持“买入”评级。风险:疫情影响增强，消费复苏不及预期，省外扩张不及预期。

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