北方稀土600111：Q1业绩开门红全年高增可期

事件:北方稀土发布2022年一季报2022年，Q1公司实现营业收入98.1亿元，同比增长49.72%，环比增长55.28%实现净利润15.58亿元，同比增长88.51%，环比下降21.35%，扣非后净利润16.71亿元，同比增长+117.40%，环比增长—16.77%公司此前披露的22年Q1业绩预告为15.25—17.25亿元，业绩符合预期非经常性因素短期影响公司业绩的释放，全年处于高增长期1)数量:受产能，春节假期，疫情等因素影响，22年Q1稀土氧化物，稀土盐，稀土金属销量为72万吨(同比—18.46%，环比—46.99%)，1.88万吨(同比+48.80%，环比—26.40%)，55万吨(同比)成本:公司主要成本为采购成本根据公司与包钢的协议，22年稀土精矿采购价格为26900元/吨(REO=51%)，21年为16300元/吨，折算成镨钕成本增加约106000元/吨3)价格:双轨制价格体系运行Q1镨钕市场均价为100.6万元/吨，同比上涨99.03%，环比上涨30.27%而稀土镨钕在Q1的挂牌价为81.6万元/吨，与市场平均价格存在19万元/吨的价差，影响了最终的综合价格根据以上季度产销量和成本水平，我们预计我公司Q1镨钕的实现价格约为85—90万/吨4)非经常性损益:报告期内，公司处置包钢天财靖江科技，喜宝博医疗系统等亏损资产，资产置换收益—2200万元，交易性金融资产公允价值变动—1.47亿元，短期内影响公司业绩释放提高成本控制能力2022Q1，公司期间费用同比增长26.97%至4.16亿元，期间费用率同比下降0.90个百分点，由5.14%降至4.24%具体来看，销售费用同比增长6.71%至0.14亿元，销售费用率下降0.06个百分点，从0.20%到0.14%管理费用同比增长33.72%至2.42亿元，管理费率下降0.37个百分点，从2.83%到2.46%财务费用同比增长10.27%至1.02亿元，财务费用率下降0.58个百分点，同比从1.46%到1.04%，R&D费用同比增长41.46%至0.58亿元，R&D费用率下降0.05个百分点，由0.64%降至0.59%维持稀土供不应求的判断稀土价格短期回调主要与疫情对中下游需求的影响有关伴随着复工复产，需求端逐渐复苏，企业备货有望带动价格上行从长周期来看，碳中和背景下，新能源汽车，工业节能电机等领域需求爆发式增长，行业需求增速预计在15%左右在供给端，稀土价格高不会导致供给端的无序释放国内稀土供应受指标控制Mt Pass，Lynas，Myanmar等海外矿山没有大的资本支出计划，稀土供应缺乏弹性我们维持供不应求的判断稀土龙头已经从周期走向增长——高增长的可持续性没有得到市场的充分认可稀土行业的投资逻辑21年将更注重价格，22年将切换到量的逻辑根据工信部发布的21年稀土配额，北方稀土占稀土指标涨幅的96%考虑到环保，开采，冶炼能力等客观因素，将北方稀土定位为世界主要增长源并不过分我们预计其产量年复合增长率将达到30—40%，稀土龙头估值有望重塑盈利预测及投资建议:假设2022—2023年镨钕均价为85万元/吨，我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为10，000，131，166.9X1亿元以2022年4月27日收盘价计算，公司市值为1117亿元，对应22—24年PE，分别维持公司买入评级风险:产业政策变化的风险，供给侧超预期的风险，需求不及预期的风险，研究报告使用的公开信息更新不及时的风险，需求测算偏差的风险等

资料显示，中国稀土主要通过两大分部运营，其中，稀土分部从事稀土产品的制造及销售业务，耐火分部从事耐火产品的制造及销售业务，业务覆盖中国，欧洲国家，日本及东南亚国家等市场。记者注意到，上述双方在实力上有较大差距，本次合作可谓“大手牵小手”。

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