深度公司东方盛虹000301：大炼化项目投产在即新材料领域持续发力

2021年，公司实现营业收入517.22亿元，同比增长53.48%，归母净利润45.44亿元，同比增长492.66%，为历史最高业绩2022年一季度营收137.73亿元，同比增长23.58%，归母净利润6.89亿元，同比下降53.72%评分要点:Silbon已完成注塑，新材料表现亮眼二邦资产顺利完成重组注入，公司主营业务拓展到高附加值烯烃衍生物领域，新增多元化石化和新能源新材料化工2021年，赛尔邦实现营业收入178.93亿元，净利润37.76亿元，净利率21.1%丙烯腈和EVA作为代表性的新材料产品，利润丰厚丙烯腈全年营收68.74亿元，同比增长87.82%，毛利率31.47%，同比增长20.03%，长荣全年营收63.96亿元，同比增长78.87%，毛利率44.13%，同比增长19.89%未来几年，企业将继续在新材料领域发力在新材料板块的在建项目中，除了26万吨丙烯腈和70万吨EVA外，还包括MMA，SAR，BDO，马来酸酐，PBAT等新材料成本上升叠加需求疲软，聚酯业务短期承压2022年一季度，公司归母净利润同比下降53.72%作为聚酯纤维行业的龙头企业，公司在高端DTY产品领域一直享有强大的市场影响力和盈利能力2022年以来，由于原油价格上涨，成本持续上升同时，受疫情影响，经济增速放缓，终端消费低迷，聚酯产品与去年同期价差缩小，聚酯板材利润下降伴随着疫情的好转和未来需求的恢复，聚酯业务有望小幅改善炼油项目即将投产，炼油—聚酯—新材料产业矩阵蓄势待发该公司4月27日发布的信息显示，国家发改委原则批准子公司洪升炼油厂2022年使用进口原油1580万吨，2023年起使用原油1600万吨此外，公司计划在第三季度完成炼油和化工业务的产能爬坡炼化板块可以为聚酯板块和新材料板块提供原料保障预计伴随着大型炼化项目的成功投产，炼化+聚酯+新材料的产业矩阵有望快速发力，大幅提升企业业绩基于洪升炼化项目即将投产的估值，并考虑聚酯业务的短期压力，预计公司2022—2024年每股收益分别为0.73元，1.40元和1.63元，对应的PE分别为11.2倍，5.8倍和5.0倍原材料价格的影响趋于缓解，需求在疫情后恢复，公司估值处于历史低位仍然看好公司新材料项目继续放量，维持买入评级评级面临的主要风险:炼化一体化项目产量不及预期，原油价格剧烈波动，经济大幅下滑，政策导致产量受限或需求低于预期等

事件描述东方洪升披露2022年一季度报告，实现营业收入1373亿元，同比增长258%；实现净利润88亿元，同比下降572%；经营活动产生的现金流量净额为94亿元，同比下降78.78%。评论22Q1聚酯景气环比下降。公司拥有260万吨/年的差别化纤维生产能力，差别化率达90%以上。主打高端产品DTY，再生纤维年产能超过30万吨，居国内同行业首位。2022Q1华东DTY价差2543元/吨，同比下跌12%，环比下跌14%。一方面，一季度传统需求淡季；另一方面，国内疫情蔓延影响了涤纶长丝的下游和终端需求。短期受高成本影响，PTA景气长期将有所改善。2021年，PTA原料醋酸价格大幅上涨，对PTA成本端形成较大压力。但目前醋酸价格已降至5000元/吨以下，降幅明显。目前，公司拥有390万吨/年的PTA生产能力。凭借英威达最新技术，能耗物耗低，大规模叠加工艺优化，后续炼化项目投产，公司成本优势将更加显著。22Q1EVA下游需求改善，景气度持续上升。2021Q4由于硅料价格高，装机量有限，导致光伏EVA下游需求疲软，拖累产品价格。2022年以来，随着下游需求的不断提升，EVA价格中枢不断完善。2022年4月29日，华东市场VA含量22-30的EVA市场价格已涨至28000元/吨。炼化生产迫在眉睫，公司形成了“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵。目前公司的炼化项目正处于准备投产的最后阶段，受疫情控制政策影响有所延迟。计划2022Q3完成产能爬坡全过程。炼油项目建成后，公司布局“原油炼油-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”一体化运营发展全产业链的架构。深化布局，成长空间很大。炼油:炼油能力1600万吨/年。此外，洪升炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，宏伟化工新建POSM及多元醇项目(设计乙苯50.8万吨/年，环氧丙烷/苯乙烯200/45万吨/年，聚醚多元醇125万吨/年等。);聚酯:规划总差别化纤维产能245万吨/年，其中再生纤维产能25万吨/年；新能源材料板块:目前正在建设硅宝丙烷产业链项目，PDH产能70万吨/年，两套丙烯腈26万吨/年(一套已投产)，MMA产能2套9万吨/年，SAR产能21万吨/年；技改完成后，将新增10万吨/年产能。此外，红柯新材料计划建设一期可降解材料，包括34万吨/年顺酐，30万吨/年BDO和18万吨/年PBAT，并计划建设EVA等化工新材料项目，包括3套20万吨/年光伏EVA和1套10万吨/年热熔EVA。假设洪升炼化项目2022年三季度开始贡献业绩，不考虑未来股本变动，公司2022年至2024年归属于母公司的净利润分别为78亿元，142亿元和169亿元，对应2022年4月29日收盘价9.5X，9X和5X，维持“买入”评级。风险1。国际油价大幅上涨；工程进度不如预期。

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